江西生物闯关港股IPO现疑团：股权接盘方关系密切 大客户现身非常持股平台

　　头顶“民众最大东说念主用破感冒抗毒素提供商”的光环，江西生物成品研究所股份有限公司近期递交了港交所主板的上市肯求。

　　光听公司称呼，投资者可能以为这是一家场地国企。虽然，江西生物确系脱胎于国资，但过程收购改制，当前已成为眷属企业，逾76%股权掌持在一位名叫敬玥的“90后”女士手中。比拟敬玥，其父敬伟在成本市集更为东说念主所熟知。

　　这次江西生物闯关港股IPO，背后存在诸多疑窦。中国证券报记者访问发现，公司上市前夜，敬氏父女先后屡次转让股权，但接盘方均与其存在密切错杂，若链接港交所关于关联方的认定，江西生物87%—94%的股权或被视为归拢方所抑遏，而畴昔公开上市刊行需安静公众持股比例不少于25%的要求。此外，公司与部分荆棘游企业关系匪浅，存在包括不限于主要客户与供应商存在关联、主要客户和供应商的鼓励出当今与江西生物关系密切的一个持股平台等情形。

　　就上述疑问，4月29日，记者致电采访江西生物，限定记者发稿前公司仍未复兴。

　　国企改制而来

　　公司官网先容，江西生物始建于1969年，原为卫生部上海生物成品研究所江西分所，有50多年生物制药历史。公司旗下领有8家全资子公司，为当前中国境内专一从事抗毒素及免疫血清类生物成品研究、坐蓐、销售的国度高新时代龙头企业。

　　字据弗若斯特沙利文的贵府，江西生物是中国及民众最大的东说念主用破感冒抗毒素提供商，按2024年销量打算，市集份额远隔为65.8%及36.6%。破感冒抗毒素是一种抗血清，通过中庸破感冒梭菌（导致破感冒的细菌）产生的毒素，提供即时的保护和诊疗，注意和诊疗破感冒感染。2024年，江西生物的东说念主用破感冒抗毒素总销量2540万支，其中在中国销售1320万支，向国外市集出口1220万支。

　　招股书透露，江西生物收入亦主要倚重于销售东说念主用破感冒抗毒素，远隔占其2022年、2023年及2024年总收入的93.9%、93.0%及93.3%。除销售东说念主用破感冒抗毒素外，其他居品的销售收入同时占比远隔为1.1%、1.5%及3.4%，时代就业收入占比远隔为5.0%、5.6%及3.3%。

　　在中枢大单品的启动下，江西生物事迹取得了较快发展。招股书透露，江西生物2022年-2024年总收入远隔为1.42亿元、1.98亿元、2.21亿元，复合年增长率为24.7%；同时利润远隔为2646.8万元、5548.1万元、7514万元，复合年增长率为68.5%。

　　当前掌舵这家老牌疫苗企业的是一位“90后”。贵府涌现，现年32岁的敬玥2017年5月加入江西生物，2022年1月起担任董事长。而与其搭班的总司理姚晓东则经验颇深，他在1992年9月便参加江西生物使命，2006年7月起一直担任总司理，领有超过32年的制药行业陶冶。

　　贵府涌现，江西生物系原吉安市卫生局下属国有企业。2002年，江西生物进行改制；2002年5月10日，吉安市卫生局与深圳市金瑞丰实业发展有限公司订立《举座收购条约》，深圳金瑞神姿用承债式收购格式收购江西生物。招股书透露，在收购时，深圳金瑞丰由敬玥的父母敬伟和姜雪（敬伟前妻）履行抑遏。

　　比拟敬玥，其父敬伟在成本市集更虚耗陶冶。字据公开报说念，来自四川南充的敬伟与其伯仲敬宏，先后运作过铜城集团（现为上峰水泥）、深华新（现为清秀生态（维权））、ST威达（现为盛达资源）。在当前江西生物的惩办层中，非践诺董事于爱莲便有在其中两家上市公司任职的履历。

　　江西生物较早便与成本市集发生密切错杂。2007年3月—2008年11月，江西生物成为ST威达的控股鼓励。经历多年发展，江西生物选择更进一步，于2024年6月向新三板递交了挂牌肯求，但两个月后遽然猬缩。直到本年4月，江西生物改说念谋求在港交所主板上市。

　　不寻常的接盘方

　　在谋求上市之前，江西生物的一连串股权变动引起了记者的珍摄。

　　招股书涌现，自2003年8月至2015年10月，敬伟和姜雪以零代价进行了一系列股权转让，变更其指定的代持东说念主以持有公司股权，并将其持有公司的部分股权转让给敬玥，作为其眷属钞票安排的一部分。敬玥通过深圳前海天正生物科技有限公司和海南至正生物科技发展有限公司，成为江西生物的实控东说念主。

　　一边是男儿走向前台，另一边则是敬伟通过代持隐身幕后。2017年6月，敬伟以零代价将其持有公司10%的股权转让给三名指定代持东说念主，该转让完成后，公司由前海天正（由敬玥最终抑遏）持股90%、吉安市傲海实业发展有限公司持股5%、海南金家大院餐饮惩办有限公司持股约3.33%及海口市天顺实业发展有限公司持股约1.67%。

　　此番代持未不竭多久。招股书涌现，自2017年12月至2022年3月，敬伟迟缓将其代持东说念主办有的天顺实业一说念股权转让给深圳凤栖安中语化发展有限株连公司，该公司由敬伟现任内助温盛茹抑遏；自2019年9月至2021年12月，敬伟迟缓将其代持东说念主办有的傲海实业一说念股权转让给成齐适之商务信息运筹帷幄有限公司，该公司由罗江涛及刘生媛抑遏。上述股权转让完成后，敬伟不再领有傲海实业任何职权；2019年8月29日，金家大院远隔将所持的0.85%股权、2.5%股权转让给天顺实业和深圳市向亿投资担保有限公司，触及交往价款远隔为666.67万元、2000万元。

　　此外，前海天正以3000万元将所持江西生物5%股权转让给重庆市晗颐文化疏导有限株连公司，该股权转让在2019年12月12日完成。

　　记者珍摄到，上述转让部分未有交往对价，有交往对价的两笔估值存在不小变化。如在2019年8月的交往中，江西生物估值为8亿元，而到了同庚12月则“缩水”至6亿元。

　　联系接盘方的配景也不一般。率先来当作齐适之，该公司的关联公司为西藏星瑞企业惩办就业有限公司，西藏星瑞的控股鼓励为深圳市中经信达信息运筹帷幄有限公司，而中经信达的实控东说念主恰是敬伟的伯仲敬宏。东说念主事关系亦曾侧面印证成齐适之与敬伟眷属的关系，ST威达曾在2003年11月的一则公告中透露，罗江涛在1998年7月至2000年8月任重庆翔宇实业发展有限公司副总司理，2000年9月起担任四川亨力投资运筹帷幄有限公司（应为“四川恒力投资运筹帷幄有限公司”）副总司理，2002年4月后兼任四川彩虹制药有限公司监事。经查，罗江涛履历中触及的三家公司无一例外均与敬伟磋商。

　　再来看向亿投资，其曾先后与江西生物、金家大院共同投资深圳市澳矿科技有限公司，公司二鼓励卢鹤文迤逦持有江西生物股权，他在江西生物的职工持股平台海南华枫茗投资合股企业（有限合股）持股1.31%。天眼查涌现，卢鹤文曾担任华枫茗投资的法定代表东说念主，涌现出不一般的地位。

　　最自后看“打折价”入股的晗颐文化，该公司由陈敬宜和陈笑寒各持有50%的股权，两东说念主均为敬玥的支属。

　　“公司上市前，实控东说念主转让所持有公司股权是比较罕见的，不撤消代持的可能性。”华东某律所合鼓励说念主陈枫（假名）告诉记者，实施股份代持可能的想法包括某种利益运送，藏匿公司上市后股份限售限定，代持东说念主所持有股份可能受被代持东说念主抑遏，被代持东说念主通过代持东说念主买卖公司股份，终了附近股价的想法。

　　陈枫暗示，判断是否存在股份代持是复杂而贫苦的，往往要链接股权转让交往两边的配景及关系，股权转让的时机、必要性、价钱、对价支付与否等多种要素判断是否不错排斥对股份代持的合理怀疑。

　　除了与大鼓励关系密切的公司接踵入局，外部投资机构也看好江西生物。2022年以来，包括深圳高新投、小禾创投、合江投资等投资机构参与江西生物的融资，但在后者谋求上市前夜，上述机构却悉数将所持股权转让给江西生物的迤逦控股鼓励海南至正。

　　过程多轮股权变动后，江西生物的股权结构迟缓明晰。招股书涌现，敬玥通过海南至正持有的487.5万股股份及前海天正持有的2.04亿股股份期骗公司约76.64%的表决权，其余股权主要掌持在高管、支属、职工持股平台及联系当然东说念主手中。

　　按照港交所关于关联方的认定，江西生物的股权主要抑遏在关联方手中。港交所将持股10%或以上鼓励、当年12个月曾存在关联关系的董事、上市公司的董监高成员、附属公司持股10%以上鼓励及董监高成员、关联附属公司等均列为关联方限制。

　　以此打算，江西生物87%傍边的股权掌持在我方东说念主手里，而若将成齐适之、向亿投资等疑似关联方磋商在内，江西生物94%傍边的股权同属一个阵营。

　　字据江西生物讲述的港交所主板上市门径，非论何时，刊行东说念主已刊行股份（不包括库存股份）总数必须至少有25%由公世东说念主士持有。

　　在北京一家律所合鼓励说念主李赟（假名）看来，雷同这种股权高度集合的拟上市公司，畴昔可通过公开刊行股份的格式稀释股权藏匿25%的红线，但江西生物股权集合在我方东说念主手中也评释公司自己的质量巧合理念念。内地企业赴港上市需要在中国证监会国际司进行备案审核，监管会对包括股权转让价钱公允性、代持情形等进行善良，江西生物能否告成通过审核存在一定不笃定性。

　　值得珍摄的是，股权高度集合的江西生物在上市前出现“清仓式分成”。江西生物透露，2023年5月和2023年10月，公司字据限定2022年12月31日的合并保留利润，向现存鼓励派发股息1000万元和7620万元。2024年9月，字据限定2023年12月31日的合并保留利润，向现存鼓励派发股息4080万元。两年时刻，江西生物累计分成1.27亿元，同时所有这个词利润仅0.82亿元。

　　比拟于激昂的分成，公司的账面并不肥饶。限定2024年12月31日，江西生物的现款及现款等价物仅为5283.1万元。

　　关系匪浅的互助方

　　在江西生物事迹稳步提高背后，离不开一批营业伙伴的复旧。字据记者访问，江西生物与部分荆棘游企业关系匪浅。

　　招股书透露，在江西生物2024年的前五大客户中，安徽亿康网健康惩办有限公司孝敬销售额899.4万元，销售占比为4.1%。安徽亿康网的控股鼓励系李丽华，其持股比例达55%。恰巧的是，李丽华另外曾持有安徽诺为康医药有限公司4%股权，其在江西生物递交招股书5天后选择了退出。安徽诺为康曾是江西生物2022年的第四大供应商，对应采购额为311.5万元，采购占比达5.5%。

　　如斯深厚的营业互助将让这家安徽公司在江西生物的IPO盛宴里也分一杯羹。安徽诺为康的法定代表东说念主刘家礼持有海南瑞庆祥投资合股企业（有限合股）17.89%的股权，位列第二大鼓励。海南瑞庆祥作为一个持股平台，联系鼓励与江西生物关系较为细致。海南瑞庆祥由其无为合鼓励说念主徐全华惩办，徐全华另一个身份为江西生物控股鼓励前海天正的法定代表东说念主，海南瑞庆祥有15名有限合鼓励说念主，其中姜洪涛持股约25.12%，姜洪涛为敬玥的支属。

　　相通是2024年，江西泽霖医药科技有限公司孝敬739.6万元位列江西生物第四大客户，销售占比达3.4%。值得珍摄的是，这家2017年9月注册的公司在竖立当年便与江西生物斥地互助关系。

　　这种互助“领悟”或与鼓励磋商。江西泽霖控股鼓励尹桃风在2017年7月发起竖立了南昌市泽和生物时代有限公司，尹桃风持有67%的股权，其余33%的股权由唐丽艳所持有。唐丽艳亦持有华枫茗投资的股权，其与江西生物营销中心副总监同名。

　　此外，唐丽艳在江西泽耀医药科技有限公司、南昌市泽嘉生物时代有限公司任职，这两家企业中，前者的监事为尹桃风，后者法定代表东说念主曾红与姚晓东的内助同名。江西生物在与江西泽霖互助后，南昌泽和、江西泽耀、南昌泽嘉一口同声在2018年7月18日完成刊出。

　　江苏海雷医药有限公司为江西生物2023年第五大客户，孝敬销售额759.2万元。江苏海雷自2018年便与江西生物斥地互助，这次IPO前持有公司0.19%股权。

　　2022年，山东力峰商贸有限公司成为江西生物的第五大供应商，触及采购额268.8万元。山东力峰的法定代表东说念主为马贺芳，其与前文说起的刘家礼一样，亦为海南瑞庆祥的鼓励，持股比例位列第三。

　　关于江西生物与主要营业伙伴的非常关系，陈枫直言，在实践中，上市肯求东说念主的客户、供应商对上市肯求东说念主进行顺利好像迤逦投资的情况并不罕见。但需要善良上市肯求东说念主与客户、供应商的股权投资互助，是否会导致上市肯求东说念主与客户、供应商之间发生不自制的交往，想法在于为上市肯求东说念主加多营收和利润、裁汰成本开支，进而朝上市肯求东说念主运送利益。此种情况下，上市肯求东说念主业务的信得过性、颓唐性、不竭性存疑。极点情况下，如若剔除这些不自制的交往，上市肯求东说念主的财务方针可能并不得当上市的条目。

　　某头部券商投行高管金铭说念（假名）暗示，客户、供应商的重迭或关联本色上不会一概而论，需要作念进一步尽调，包括了解其业求实质、是否市集化、是否公允订价、是否可替代等。雷同交往需要保荐机构予以意见，并赢得交往所认同。迅实国际金融控股董事长应伟平也暗示，若未能充理解释交往的公允性及公司的颓唐性，港交所可能以“关联交往非关联化”“颓唐性不及”为由否决上市肯求。

　　江西生物在招股书中强调，据董事所知，公司的系数五大客户和五大供应商均为颓唐第三方，不存在董事、各自的磋商东说念主或5%以上的任何鼓励于任何五大客户和供应商中领有任何职权。

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株连剪辑：王若云